天广消防:经营转型、产能扩张与产品结构升级助公司再次腾飞

事件一:公司发布2012年半年报,上半年实现营收1.89亿元,同比增长28.68%;净利润3341万元,同比增长41.46%;实现EPS0.17元。海宁ISO9001认证

    事件二:公司发布使用超募资金对外投资的公告,拟使用超募资金4,293万元增资持有福建泉州市消防安全工程有限责任公司42.93%的股权。

    高增长持续、毛利率小幅提升、费用率大幅下降

    上半年营业收入和净利润增速分别为28.7%和41.5%,净利润增速显著高于收入增速的原因在于:其一,产品结构优化推升公司毛利率。上半年公司毛利率提高0.27个百分点,主要得益于产品结构优化,毛利较高的消防水炮系统和消防工程收入高速增长;其二,费用率大幅下降。规模效应驱动下,公司上半年销售费用率下降0.46个百分点,管理费用率下降0.77个百分点。由于计提了定期存款利息收入,财务费用率下降3.24个百分点。

    购买“泉州消安”42.93%股权,加速经营模式升级

    公司购买泉州消安42.93%股权,购买价格对应PB约3倍。原股东承诺,12-14年净利润下限分别为700万元、1000万元和1500万元。由于现已拥有一个工程子公司,我们认为公司最终目的是要控股该公司,进一步完善一体化模式,而不单单作为一项长期股权投资。

    消防工程业务的最大意义在于推动公司从单一的“产品提供商”升级为“系统方案解决商”,这将有力推动公司成长,原因在于:其一,国内仅有少数企业能够提供一体化服务,该领域竞争较为缓和。其二,与产品销售相互促进,提升公司盈利能力。其三,直接服务终端客户,提供更加及时与完善技术支持和售后服务。

    行业容量大,能否有效突破区域壁垒是企业成长之关键

    2011年我国消防行业容量超过1300亿元,CR30不足10%。区域壁垒高是目前行业主要问题,原因在于我国消防行业2003年才完成由行政审批制向市场准入制的转变,目前市场化程度不高,地方政府消防部门往往对消防产品供应商选择起着关键作用。能否有效突破区域壁垒构成企业成长性优劣的关键。

    契合了行业阶段性特征和目前产品结构的独特经销商模式

    处于初级市场化阶段的我国消防行业,区域壁垒高是目前行业最为突出的特征。

    公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,依靠经销商多年经营积累的人脉和信息资源,有效突破区域壁垒,该模式成功的关键在于它契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,这也为公司未来持续成长提供可靠支撑。

    优秀的品牌和质量、业内少有的配套生产能力提高复制壁垒

    公司是业内率先通过ISO9001、ISO14001,OHSAS18001 三体系认证的企业之一,是国家火炬计划重点高新技术企业、中国驰名商标,优秀的产品有的具有配套生产能力的企业之一,原因在于单个产品认证成本高、周期长,系统产品认证壁垒更高。

    产能扩张、区域布局、产品结构升级齐行并进

    2014 年公司产能将有望达到目前的5 倍,新增产能来自于B 厂区、工业园区第三期厂房以及天津生产基地。我们对产能消化比较乐观,原因在于:其一,产品定位不同。北方生产基地产品定位在毛利和技术均高的工业消防产品领域;募投项目主要集中在消防水炮和自动气体灭火系统,与现有产品结构明显不同;其二,目标市场不同。公司现有产能及募投项目主要面向传统的华南与华东市场,而北方基地主要面向华北和东北市场;其三,上半年成立大客户事业部等,加大直销力度,为市场开拓提供有利条件。

    盈利预测与投资建议:维持“推荐”评级

    根据相关假设,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.44 元、0.61 元和0.78 元,8 月10 日收盘价对应12 年和13 年动态PE 为28.8 倍和20.7 倍,鉴于公司高成长的确定性、未来业绩有望进一步超预期,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    宏观经济风险、快速扩张带来的管理风险、募投项目进展低于预期风险。