三中小板新股今上市 低价股或复制暴涨奇迹

　　今日，海南瑞泽(002596)等3只新股“登陆”中小板市场！与昨日上市的3只创业板新股相比，今日上市的3只中小板新股，平均股价更低，平均市盈率更低，虽然发行规模略大，但仍有不少业内人士认为，它们首日涨幅可能继续偏高，特别是低价发行的山东章鼓(002598)，股价有翻倍的可能。嘉善ISO认证

　　资料显示，海南瑞泽发行价为12.15元/股，发行量和发行市盈率分别为3400万股和19.92倍，该公司是一家从事商品混凝土、新型墙体材料生产和销售的企业，公司2010商品混凝土产能利用率远高于国内平均水平，达到68.10%。

　　金禾实业(002597)发行价相对偏高，为21.5元/股，发行量为3350万股，发行市盈率为22.87倍，该公司主要生产“京达牌”安赛蜜、麦芽酚和乙基麦芽酚，是目前世界同行业生产安赛蜜、麦芽酚、乙基麦芽酚较大的企业之一。

　　而山东章鼓发行价仅为10元/股，发行量为4000万股，发行市盈率为21.69倍，该公司专业从事研发、制造、销售罗茨鼓风机，拥有40多年的罗茨鼓风机设计、制造经验。

　　中信建投分析认为，考虑到鼓风机行业平均估值和行业竞争状况、成长前景，认为山东章鼓合理价值区间为12.4元至13.5元。

　　东方证券则认为，海南瑞泽的混凝土和新型墙体材料业务将充分受益于海南旅游岛建设的推进，预计公司未来三年业绩复合增长率将达到26%，给予公司2011年20倍~25倍的市盈率，对应合理价值区间为15.4元至19.3元。

　　以下是三新股的上市定位分析：

　　海南瑞泽（002596）7月7日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　海南瑞泽是一家从事商品混凝土、新型墙体材料生产和销售的企业。作为海南省最大的预拌混凝土企业，公司90%营业收入来自商品混凝土，目前总产能为270万立方，计划通过募集资金投资建设扩大到450万方产能，在海南省的三亚、琼海、海口等地区拥有较高的市场占有率，2010年公司商品混凝土产能利用率远高于国内平均水平，达到68.10%。

　　二、上市首日定位预测

　　东方证券15.4-19.3

　　国泰君安17.3-18.9

　　东方证券：海南瑞泽合理价值间为15.40-19.3元

　　事件:

　　海南瑞泽首次发行不超过3400万股,募集资金用于商品混凝土和新型墙体材料生产线建设。

　　研究结论

　　国务院于2009年发布《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,着重强调了要大力建设海南国际旅游岛,打造有国际竞争力的旅游胜地。为实现这一国家战略目标,大量的房地产和基础建设投资不可或缺。根据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》测算,2010-2020年海南省全省固定资产投资将达到35,200亿元,年平均固定资产投资额3,200亿元,是2009年全省固定资产投资规模的3倍多。未来十年海南省房地产、基础建设投资的高速发展可期,为公司在当地区域市场的发展创造了巨大的市场空间。

　　"禁现"、"禁实"政策的进一步完善将拉动海南省商品混凝土和新型墙体材料的需求,为公司提供更多的市场机会。"禁现"、"禁实"政策在海南省开展较晚。目前,商品混凝土在海南省的普及率只有30%,与我国其他商品混凝土业务成熟地区(60%-80%的普及率)相比,有较大市场空间。我们预测,到2015年海南省混凝土使用量约为3900多万立方米左右,假定2015年普及率达到50%,则2015年海南省商品混凝土消费量将会是2009年的3倍之多。

　　水泥中转站的原材料供给策略为公司赢得更多的成本优势。作为商品混凝土的主要上游原材料水泥在海南地区供给极其有限(电力缺乏等因素),以致海南地区水泥价格非常高昂。公司提前布局,由外区域引进,通过水泥中转站供给,有效降低混凝土成本价格(平均水泥价格比当地要低50-60元/吨),为公司赢得了更多的成本优势。

　　公司的混凝土和新型墙体材料业务将充分受益于海南旅游岛建设的推进我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.77、1.04和1.26元,预计未来三年业绩复合增长率将达到26%,参考同类型A 股建材上市公司的估值水平,我们认为给予公司2011年20-25倍的市盈率,对应合理价值区间为15.40-19.3元。

　　风险提示:原材料大幅上涨引起毛利率下滑的风险、行业壁垒较低导致未来竞争加剧的风险

　　湘财证券：海南瑞泽合理价值在11.07-15.6元之间

　　海南国际旅游岛建设下的大背景

　　按照国务院2010年6月6日正式批复的《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》的精神，海南省计划2010 年至2020年总投资达到35200亿元，平均年投资3520亿元，是2010 年海南全社会固定资产投资额的2.6倍，当地房地产、基础设施建设将进入高速发展期。

　　公司海南混凝土及新型墙体材料龙头企业

　　公司作为海南最大的混凝土生产企业，商品混凝土作为公司最主要的业务占据整个收入的90%以上，新型墙体材料（灰砂砖、加气砖）占比9%左右。2010年商品混凝土产能270万方，产量183.86万方，产能利用率68.1%，其中在三亚、琼海市场占有率第一，分别为38.64%、78.59%，在海口排名第四，占有率8.8%（第一名也仅10%，差距不大），三亚、海口占全省GDP的40%。

　　禁止现场搅拌和禁止使用实心砖政策深化将直接利好公司

　　禁止现场搅拌及实心砖政策虽非新出，但随着时间推移政策的执行力度和广度不断增加，2010年10 月海南新增琼海市禁止现场搅拌，禁止现场搅拌区域还在不断增加，同时2010 年底全国各城市将禁止使用实心砖。2011 年全省混凝土预搅拌率及新型墙体材料使用率将继续提升，直接利好公司。目前海南商品混凝土使用率接近30%，省内还有14 个县市和一个经济开发区未明确"禁止现场搅拌"计划，未来可提升空间较大。

　　继续完善岛内布局

　　一方面产能利用率已经处于较高水平（高于行业水平），产能提升空间较小，需要补充新线；另一方面继续完善岛内的布局，海南由于地理位置特殊市场相对独立，提前布局在当前"渠道为王"的时代意味着抢占先机。公司商混除了目前在海口、三亚、琼海有搅拌站，募集资金将用于儋州、澄迈新建两条线，新增120 万方产能，届时投产后公司产能将达390万方。

　　估值

　　预计公司2011-2013 年摊薄后EPS分别为0.78、1.09、1.25，给予15-20 倍市盈率，合理价值在11.07-15.6 元之间。

　　三、公司竞争优势分析

　　海南瑞泽新材是海南省集商品混凝土生产、泵送、浇注及混凝土施工解决方案提供为一体的龙头企业。海南瑞泽新材在多年的生产实践中，对在海南地区的气候、温度、降雨等特殊自然条件下混凝土的生产、配送、施工中出现的问题，尤其对亚热带、热带地区大方量板块混凝土浇筑中极易产生的问题积累了丰富的经验，形成了完善的技术解决方案。

　　海南瑞泽新材是海南省商品混凝土行业生产运营协调管理能力最强的企业之一。商品混凝土业务短时期、大强度的供给的特点决定了商品混凝土企业需要有较高的生产管理能力。海南瑞泽新材在长期的生产实践中，在生产计划安排、运输和泵送车辆的调度等方面积累了丰富的业务经验，在保证产品持续、稳定的供应能力的同时，有效提高了整体资产使用效率。

　　海南瑞泽新材具有突出的生产成本控制能力。海南瑞泽新材是海南省最早建立水泥中转站的商品混凝土生产企业，海南瑞泽新材还通过集中采购、签订长期供货协议等措施，有效降低了水泥、碎石、沙子等生产原材料的采购价格，并保证了供应的稳定性。海南瑞泽新材通过调整各种原材料掺量来降低直接材料成本，并通过逐月产品生产成本变动分析，合理降低单位产品原材料消耗，有效控制了产品成本。

　　海南瑞泽新材是海南省最具品牌知名度、美誉度的新型建筑材料企业之一。海南瑞泽新材具有500 多个重点工程项目经验，产品广泛应用于美兰机场、丰兴隆大桥、三亚凤凰岛、海口大学城、美丽之冠、亚太会议中心、三亚市人民医院、嘉积大桥、红树林酒店等重点工程建设项目，具有较高的客户认可度和忠诚度。

　　金禾实业(002597)7月7日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　金禾实业主要生产："京达牌"安赛蜜、麦芽酚和乙基麦芽酚，是目前世界同行业生产安赛蜜、麦芽酚、乙基麦芽酚较大的企业之一。产品质量符合美国FCC-IV标准，企业拥有自营进出口权，企业通过ISO-9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、HACCP认证及美国犹太教组织Kosher的认证，产品通过SGS检测体系认证。产品主要出口欧美及印度等国家和地区。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券22.9-28.0

　　海通证券：金禾实业价值区间为22.90-28.00元　

　　投资建议:金禾实业主要从事食品添加剂和基础化工产品的研发、生产和销售,公司食品添加剂包括安赛蜜和甲、乙基麦芽酚,截止2010年年底,公司已具备4000吨/年安赛蜜和4000吨/年甲、乙基麦芽酚产能,产能规模分别位居全球第二和第一,公司基础化工品主要包括液氨、硝酸、三聚氰胺等,主要是煤合成氨的直接或者深加工产品。

　　公司此次拟募集7.20亿元用于年产5000吨安赛蜜项目、年产20万吨硝酸铵钙项目以及供热系统节能减排改造项目。公司安赛蜜产品是新一代的甜味剂,其安全性高,价甜比好,添加易控制,未来受益于甜味剂的升级换代,将会有比较大的发展空间;硝酸铵钙是一种高效的复合肥,含更容易吸收的硝态氮盐,适用于经济作物,国内由于硝酸铵生产和销售受到限制,硝态氮肥缺口较大,未来也有较大的发展空间。

　　我们预计金禾实业2011-2013年全面摊薄EPS分别为1.27、1.60、2.03元,复合增长率为27.63%,我们认为给予公司2011年18-22倍动态PE较为合理,对应的价值区间为22.90-27.99元,建议询价区间为20.61-25.19元。

　　风险提示:(1)经济下滑的风险;(2)市场竞争激烈的风险;(3)原材料价格波动风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。是全球第二大安赛蜜生产商，甲、乙基麦芽酚总产能居全球第一位。公司主要产品已通过了ISO9001-2008、ISO14001-2004、OHSAS18001-1999认证，食品添加剂系列产品还通过了ISO22000-2005、Kosher、Halal、GMA等认证。公司"京达"牌甲、乙基麦芽酚和安赛蜜均被认定为"安徽省名牌产品"，"半塔"商标及"京达"商标被认定为"安徽省著名商标"。公司是高新技术企业，拥有省级企业技术中心，并具有一批丰富经验的技术研发人员。公司拥有7项国家专利和一系列的非专利技术，与国内同行业企业相比，技术优势十分明显。

　　山东章鼓(002598)7月7日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司专业从事研发、制造、销售罗茨鼓风机，拥有40多年的罗茨鼓风机设计、制造经验。自2000年始，公司罗茨鼓风机销售收入在国内连续十年保持行业第一，产品广泛应用于化工、水泥、污水处理、钢铁、电力、冶金、煤炭、粮油等行业。。公司是2009年重新认定的高新技术企业，具有雄厚的科技研发力量，具有针对用户需求开发产品的强大研发设计能力。公司拥有省级技术中心，承担并完成2项国家重大技术装备科技攻关项目，完成国家、省、市级技术创新计划共计35项，研发的16项新技术填补国内空白，提升了我国罗茨鼓风机行业的技术水平。2006年11月，被国家统计局和中国行业企业信息发布中心评为全国风机、衡器、包装设备等通用设备制造业"自主创新能力十强"。2009年6月，被中国科学技术协会授予"技术创新方法试点企业"。公司目前拥有已授权的专利24项，另有4项专利申请已经被国家知识产权局受理。

　　二、上市首日定位预测

　　爱建证券9.5-11.7

　　国泰君安11.4-13.9

　　中信建投12.4-13.5

　　天相投资：山东章鼓合理价值区间为:9.90-12.10元

　　公司此次发行A股4,000万股,占发行后总股本的25.64%,发行后总股本为15,600万股。章丘市公有资产管理委员会、章丘市公有资产经营有限公司分别为公司的实际控制人、控股股东。公司主营业务为罗茨鼓风机的研发、制造和销售,近几年鼓风机业务收入占营业收入比例一直超过65%。

　　公司以罗茨鼓风机业务为核心,积极拓展产品线,目前已集离心鼓风机、气力输送成套系统、工业泵、磨机等机械产品研发、设计、加工、制造于一体。罗茨鼓风机稳步增长,市场容量有望扩大。2002-2009年罗茨鼓风机产量年复合增长率22.36%;产值年复合增长率19.10%,行业市场容量稳步增长。长期看,我国仍处于工业化中期,国民经济稳定增长及向新型工业化转型带来的产业升级、节能降耗、环境保护等使罗茨鼓风机产品的需求旺盛,罗茨鼓风机市场规模有望继续扩大。公司产品下游需求广泛。罗茨鼓风机在化工、水泥、冶金、电力行业各生产工艺流程中有广泛应用,这些行业的固定资产投资能够有效拉动其市场需求。水处理行业近年来发展较为迅速,罗茨鼓风机在该行业的销售额快速增长。此外,气力输送、气体分离等新兴行业的快速增长也使罗茨鼓风机行业发展前景良好。募集资金项目有望破解公司产能瓶颈。

　　公司此次募集资金投资项目包括:新型节能罗茨鼓风机项目、离心鼓风机项目和气力输送生产基地建设项目。募集资金项目实施后可以破解公司产能瓶颈,扩大公司生产规模。项目具备良好的盈利前景,达产后,有望年增公司营业收入57,480万元,年增公司利润总额12,537万元。合理估值价格区间。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS为0.55元、0.67元、0.82元,考虑相关公司及相关市场的PE值,我们给予公司2011年18-22倍市盈率,合理价值区间为:9.90-12.10元。

　　风险提示。宏观经济波动风险;下游需求变化风险;原材料价格波动风险。

　　中信建投：山东章鼓合理价值区间为12.4~13.5元

　　罗茨鼓风机行业龙头罗茨鼓风机是鼓风机中的一种,我国上世纪50年代开始仿造该类产品。公司从90年代开始通过国际合作引进先进技术并改进创新,2000年以后产品已可出口美、日等发达国家。公司连续多年位居罗茨鼓风机行业的销售头名,2009年销售收入占行业收入的36%、利润总额占行业利润总额的56%。

　　下游应用广泛,新兴行业带来新需求公司的罗茨鼓风机产品主要市场分布在化工、水泥、水处理、钢铁、电力、冶金、煤矿、气力输送、造纸、纺织等多个行业,虽然公司占有市场份额已经较大,但是新兴产业的发展仍会带来市场规模的增长。如水处理、气体分离等领域对公司产品的需求正日益显现。

　　集四方智慧以促发展公司虽然起于草莽,但在技术学习与创新方面不落人后。除公司内部的技术人员培养,各种形式借助外力亦可圈可点。公司从日本引进了专家、引进日本与美国先进技术、与日本大晃机械工业株式会社合作成立合资公司都为公司积累自身技术奠定基础。目前公司拥有省级技术中心,承担2项国家重大技术装备攻关项目,历年来共有12项新产品被列入国家级重点新产品、国家级重点火炬计划等重点项目。

　　产品挖深拓宽,募投吹响发展号角公司产品目前以罗茨鼓风机为主,磨机、渣浆泵、气力输送工程为辅。渣浆泵虽然是作为公司辅业发展,但其毛利率不低于鼓风机产品,且生产技术与工艺和鼓风机产品并不冲突。考虑到离心式鼓风机的市场容量远大于罗茨式鼓风机,公司决定进入离心式鼓风机领域,拓宽产品线。由于受制于产能,虽然技术储备已经到位但产量并不能释放。在罗茨式鼓风机领域,公司着力在节能新品方面有所发展,深耕原有市场。公司此次募集资金拟投向三个项目:新型节能罗茨鼓风机项目、离心鼓风机项目、气力输送生产(工程)基地建设项目,拟共投资3.34亿元左右,全部达产后每年可共获得近1.2亿元利润。此三个项目若能顺利达产,则公司在产品线的深度与广度方面皆能更进一步,而且在利用设备提供整体服务方面也将打开市场。

　　发行价格区间9.3~10.8元预计2011~2012年公司分别实现每股收益0.54、0.62、0.72元。我们考虑到鼓风机行业平均估值和行业竞争状况、成长前景,按照2011年20倍、2012年15倍PE测算,预计发行价在9.3~10.8元;比较行业可比企业,今年25倍、明年20倍PE估值,合理价值区间为12.4~13.5元。

　　三、公司竞争优势分析

　　传统行业下游需求保持稳定增长,新兴市场下游发展迅速。公司的核心产品罗茨鼓风机最主要应用于化工、水泥、钢铁等传统下游行业,逐步替代进口产品,目前订单饱满,并维持增加态势。随着国家节能减排政策的进一步落实,污水处理、气力输送等新兴市场行业的需求增速迅猛。品牌优势凸显,研发技术、盈利能力竞争力强。罗茨鼓风机行业竞争格局稳定,公司罗茨风机产品具备议价权,毛利率水平维持稳定,且一直高于其他有力竞争对手。公司每年投入营业收入的5%左右进行研发,不断改进技术、开发并推出新型节能风机,已有新型节能机型进入小批量生产阶段。

　　罗茨风机技术在国际属于领先地位,高性价比有利于海外竞争,出口有望维持快速增长。2009年、2010年公司海外业务收入实现76%、67%的高速增长,公司为拓展海外市场不断研发符合欧美标准的新型风机,预计未来几年海外收入将继续保持高速增长。募投项目调整公司产品结构、扩充产能,缓解资金压力。公司过去几年受限于缓解负债率压力,扩大经营的能力有限,目前资产负债率得到缓解,预计融资后可解决产能瓶颈问题。1)新型罗茨鼓风机的研发生产项目不仅将产品线结构转变为可适应节能环保需求的新型机型,还可解决目前现有机型的产能瓶颈;2)离心鼓风机项目解决目前罗茨、离心鼓风机公用生产线导致的产能受限问题,形成专业生产线有利公司扩大离心鼓风机市场,进一步完善产品线;3)气力输送生产基地建立独立的装配调试车间,满足气力输送系统装置制造日益扩大的市场需求。